국내 석유화학산업: 본업에 대한 우려, 성장 모멘텀 강화


저자는 신한금융투자 애널리스트다. [email protected]으로 연락할 수 있다. – 에드.

Q2 21 영업이익 802억원으로 컨센서스 하회(분기별 -7%)

우리는 이제 한국석유화학이 221년 Q221에 802억 원(-7% q/q)의 영업이익을 발표할 것으로 예상하는데, 이는 시장 컨센서스인 850억 원을 하회하는 것입니다. 주요 제품(HDPE, PP, MEG)의 가격차이는 가격보다 원가 상승 속도가 빨라 약해질 전망이다. 매출총이익률은 전분기대비 6% 감소한 것으로 추정되며, 이에 따라 영업이익률은 13%로 2.6% 감소한 것으로 추정된다. LiBS(Lithium Ion Battery Separator)용 PE는 LiBS 수요 증가와 가동률 70% 수준으로 물량 증가가 예상된다.

LiBS PE, 주력 제품에 대한 우려 속에 다시 주목

21일 하반기 영업이익은 4% 감소한 1,603억원, 영업이익률은 1.3%로 소폭 하락할 전망이다. 동사의 주력 제품인 HDPE와 PP는 중국의 대규모 증설로 공급량이 많을 것으로 예상된다. 그러나 제품 마진은 1) 유가 안정에 따른 원가 부담 감소로 321분기를 저점으로 반등할 전망이다. 2) 21세기 후반에 경기회복에 대한 수요가 개선되었다.

동사는 LiBS용 PE의 글로벌 시장 점유율 1위를 차지하고 있으며 2021년 관련 영업이익은 전년 대비 2배 이상 증가할 것으로 예상된다. 고성장의 원동력은 1) IE Technology 및 Yunnan Energy New Material과 같은 주요 고객의 강력한 용량 추가; 2) LG화학의 LiBS 사업 확대에 따른 잠재적 수요. LiBS용 PE는 선도적인 시장지배력을 바탕으로 지속적으로 높은 영업이익률(40~45%)을 창출하고, 2022년에는 전체 영업이익의 26%를 기여하는 핵심 제품이 될 것으로 기대한다.

KEEP BUY 목표주가 440,000원

한국석유화학에 대한 투자의견 매수와 목표주가 440,000원을 유지한다. 최근 주가는 전 고점 대비 54% 수정 후 반등했다. 이미 현 주가 수준으로 책정된 화학 시황 둔화 우려로 다시 한 번 동사의 LiBS용 PE 사업에 관심이 집중되고 있다. 이러한 사업 성장은 밸류에이션 프리미엄을 정당화할 것이다. SK IE Technology의 글로벌 제조업체 LiBS는 IPO 이후 주가가 101% 급등했습니다. Yunnan Energy New Material의 주가도 같은 기간 82% 상승했다. 하반기 LiBS 업체들의 밸류에이션 상승과 업황 개선으로 국내 석유화학 업종 주가 재분류가 예상된다. 현재 낮은 밸류에이션(12개월 PBR 0.8배, PER 7배)에서 주가 상승 여력이 크다고 판단된다.

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