일부 아시아 신흥 시장이 글로벌 회복에 등장하기 시작했습니까?  전문 투자자
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일부 아시아 신흥 시장이 글로벌 회복에 등장하기 시작했습니까? 전문 투자자

중국의 경제 재개와 순환적 회복이 최근 몇 개월 동안 신흥 시장(EM)에 대한 심리를 강화했습니다. 이것은 지금 잘 표시되어 있습니다.

글로벌 성장 전망은 정체되고 있으며 선진국 시장의 수요가 감소함에 따라 글로벌 무역은 둔화되고 있습니다. 신흥 시장 제조업 PMI는 현재 위축되고 있으며 산업 생산은 감소하고 있습니다. 따라서 많은 수출 주도형 신흥 시장 시장의 배경은 다소 암울합니다.

그러나 우울한 상황에도 불구하고 수출이 GDP에 주로 기여하는 두 시장인 한국과 대만은 2023년 10월 31일부터 2023년 2월 17일까지 각각 19%와 30% 상승했습니다. 같은 기간 동안 각각의 통화는 10%, 미국 달러 대비 6%. 이러한 시장은 잠재적인 주기적 반등을 예상하기 시작했습니다.

중국의 경제 재개에 대한 낙관론이 지지적이긴 하지만 주시해야 할 또 다른 중요한 요소는 기술 및 더 넓은 수출 부문에 대한 전망입니다. 미국 및 기타 선진국 시장의 성장 및 인플레이션 전망에 대한 불확실성이 지속되었습니다. 한국과 대만은 올해 회복을 기대하기 시작했지만 2024년까지는 실현되지 않을 수 있습니다.

거시 경제 데이터가 약함

대만 경제는 4분기 GDP가 전년 동기 대비 0.9% 감소하는 등 예상보다 약한 둔화를 기록했습니다. 같은 기간 한국 경제는 전년 동기 대비 -0.4% 위축돼 예상보다 큰 폭으로 위축됐다.

빈도가 높은 데이터는 글로벌 성장 둔화의 영향도 반영했습니다. 한국의 1월 수출은 전년 동기 대비 17% 가까이 감소해 23개월 만에 최저치를 기록했고, 대만 수출은 전년 대비 21% 감소했다. 제조업 PMI 조사는 최저 수준에서 벗어나 있지만 두 경제 모두 위축 영역(50 미만)에 머물고 있으며 신규 수출 주문은 부정적입니다.

아래 차트는 한국 수출의 하락 주기와 신흥시장 수출량의 전반적인 약세를 보여줍니다. 그는 단기 전망이 신흥 시장 제조업체에게 여전히 어려울 수 있다고 지적합니다. 그러나 한국 경제는 앞서 나갈 수 있으며 시장은 바닥을 치는 주기를 기대하고 있습니다.

한국 및 중동 수출

출처: CPB, Refinitiv, Schroders Economics Group. 2023년 2월 3일

정책

인플레이션은 한국과 대만이 각각 5.7%, 2.7%로 양국 모두 목표치를 상회하고 있지만, 아래와 같이 다른 신흥국에 비해 낮은 수준입니다. 두 중앙은행은 지난 12개월 동안 금리를 인상했습니다. 1월에 25bp 상승한 후 한국 벤치마크는 현재 3.5%이며 대만은 현재 1.75%입니다.

인플레이션(%)

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터키의 연간 일반 인플레이션(58%)은 수치에서 생략되었습니다. 출처: Schroders, Refinitiv Datastream. 2022년 1월 31일 기준 데이터.

개혁 측면에서 한국 금융위원회는 한국이 FTSE 글로벌 국채 지수에 편입되고 MSCI 세계 지수로 재분류되도록 지원할 수 있는 다양한 조치를 계획하고 있습니다. 예를 들어, 외환 거래 시간 연장, 참여 확대, 외국인 투자자 등록 용이성 향상을 추구합니다.

시장 접근성 문제는 20세기 초에 도입된 규제와 관련이 있습니다. 국내 규제당국의 자본시장 개혁 목표는 더 많은 외자를 유치해 다른 글로벌 시장에 비해 밸류에이션 할인 폭을 줄이는 데 있다. 발표된 개혁이 지속됨에 따라 MSCI는 6월에 한국을 선진 시장으로 재분류하기 위한 감시 목록에 추가할 수 있습니다. 그러나 잠재적인 업그레이드는 입법 변경의 진행 상황에 따라 달라질 수 있으며 향후 1~2년 동안 따르지 않을 수 있습니다.

중국의 재개방은 한국과 대만에 어떤 의미인가?

중국의 코로나19 규제가 해제되면서 시장 심리가 상승했습니다. 한국과 대만의 수출업자들은 반도체와 같은 중간재뿐만 아니라 공산품 수요의 일부 회복으로 인해 수혜를 입을 것입니다. 한국과 대만의 상장 기업과 중국에서 사업을 운영하는 기업도 공급 차질이 줄어들고 운영이 정상화될 것입니다. 그러나 이것은 글로벌 수요 둔화라는 더 광범위한 배경을 배경으로 설정되었습니다. 또한, 특히 기술의 전략적 경쟁을 둘러싼 미국과 중국 사이의 지속적인 긴장은 여전히 ​​장기적인 위험으로 남아 있습니다(아래에서 논의할 것임).

관광은 중국의 재개방으로 인해 혜택을 받아야 하는 또 다른 영역입니다. 2019년 한국과 대만은 중국 본토에서 각각 약 600만 명과 270만 명의 방문객을 유치했습니다. 중국에서 코비드 제한이 처음 해제되었을 때 한국은 중국에서 도착하는 승객의 여행을 제한하고 단기 비자를 중단했지만(유사한 움직임) 현재 이러한 제한이 해제되었습니다.

시장 및 밸류에이션

한국과 대만의 시장 전망을 평가할 때 중요한 뉘앙스가 있습니다. 수출은 두 경제 모두에서 경제 성장의 주요 동인이지만 GDP 대비 수출이 차지하는 비중은 대만이 70%로 가장 높은 반면 한국은 36%로 떨어졌습니다. 대만에서는 이 수치의 절반 이상이 전자 제품 및 기타 IT 제품과 관련이 있습니다. 한국의 수출은 더욱 다양해졌습니다. 유사한 뉘앙스가 지표 수준에 존재합니다. MSCI 대만은 IT의 70%를 차지하는 반면 MSCI 한국은 상대적으로 더 다양하고 IT 비중은 45% 적습니다. 한국 시장은 또한 단순한 업종 분류보다는 주식 구성 요소의 함수로서 대만보다 변동성이 더 큽니다.

한국과 대만은 시청률 면에서 데이트 치고는 좀 싸다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 두 시장은 z-score 기준으로 다른 신흥 시장에 비해 중간에 위치합니다.

평균(P/E, P/E, P/B, 배당수익률)(z-Score1)

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제한된 데이터 기록으로 인해 아랍에미리트, 카타르, 사우디아라비아 및 쿠웨이트를 제외합니다. 1z-스케일은 밸류에이션이 2000년 1월 이후로 계산된 과거 평균에서 얼마나 떨어져 있는지를 측정한 것입니다. 출처: Schroders, Refinitiv Datastream, MSCI, IBES, Schroders Strategy Research Unit. 2023년 1월 31일 기준 데이터.

아래의 히트맵을 사용하여 결합된 평가 수치를 살펴보면 한국의 점수가 엄청난 선물환 가격 대비 수익 비율의 영향을 받는다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 일부 실적 회복에 대한 시장의 기대를 반영한 ​​것으로 아직 연결 실적 전망에는 반영되지 않았다.

다양한 밸류에이션 메트릭스를 검토하는 것이 중요하지만, 한국과 같이 변동성이 더 크고 가치 지향적인 시장의 경우 가격 목록이 더 나은 저렴함 측정 방법을 제공합니다. 이 지표를 기반으로 시장이 두드러집니다. 대조적으로, 대만은 앞서 언급한 바와 같이 한국과 같은 순환 시장이 아니며 다른 세 가지 지표 모두에서 저렴하지만 이 지표에서 약간 덜 매력적입니다.

EM 전류 z-점수를 평가하기 위한 히트 맵1

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1벤치마크 점수는 등급이 2000년 1월 이후 계산된 과거 평균과 얼마나 차이가 있는지를 측정한 것입니다.

제한된 데이터 기록으로 인해 아랍에미리트, 카타르, 사우디아라비아 및 쿠웨이트를 제외합니다. 합산된 수치는 평균 P/E, 포워드 12개월 P/E, P/B 및 배당수익률입니다. 출처: Schroders, Refinitiv Datastream, MSCI, IBES, Schroders Strategy Research Unit. 2023년 1월 31일 기준 데이터.

기대에 대한 위험

고려해야 할 다양한 위험이 있습니다. 순환적 회복과 관련하여 두 시장 모두에서 주목해야 할 중요한 요소는 미국 경제에 대한 전망입니다. 미국에서 인플레이션이 완화되고 연준(Fed)이 정책을 계속 긴축한다면 세계 무역의 침체를 연장하고 미국 달러의 탄력성 또는 강세를 볼 수 있습니다.

장기적인 위험은 주로 지정학에서 비롯됩니다. 한국의 경우 지난해 말 북한의 드론이 한국 영공을 침범한 것으로 알려지면서 최근 북한과의 긴장이 다시 고조되고 있다. 미국과의 군사 동맹은 과거 중국과의 긴장에 기여했습니다. 또한 기술을 포함한 많은 산업에서 중국의 장기적인 전략적 경쟁자이기도 합니다. 대만의 경우 미중 관계는 계속해서 위험에 처할 것입니다. 스파이 풍선 혐의에 대한 미국과 중국 간의 최근 분쟁과 중국에 대한 기술 수출에 대한 미국의 추가 제한 가능성은 주시해야 할 영역입니다.

우리는 봤다

우리는 대만 주식에 대해 보다 중립적인 시각을 갖게 되었습니다. 기술 부문은 장기적인 성장 기회를 제공하며 5G, 데이터 센터 및 소위 사물 인터넷을 포함합니다. 그러나 주기적인 단기적 우려가 있습니다. 코로나 이후 DRAM 반도체 시장의 약세는 최근 산업 사이클보다 더 두드러졌습니다. 회사의 최근 수익 결과는 재고가 증가하고 있음을 강조하지만 동시에 지침은 올해 상반기가 주기의 끝을 볼 수 있음을 시사합니다. 예상되는 회복 시점보다 불확실성이 우선합니다. 최근 몇 달 동안의 강력한 시장 실적을 감안할 때 실망할 여지가 많지만 이는 기회가 될 수도 있습니다.

우리는 한국에 대해 긍정적인 시각을 유지합니다. 글로벌 경기 둔화에 따른 실적 리스크가 존재하지만, 최근 실적에도 불구하고 약한 순환 전망은 점차 무시되고 있습니다. 위와 이전 노트에서 논의한 바와 같이 시장은 다양한 세그먼트 기회로 구성되어 있으며 전기 자동차 배터리와 같은 산업에서 여러 장기 목표 성장 주식의 본거지입니다.

글로벌 성장 전망의 불확실성으로 인해 이들 시장의 주기적인 회복 시기가 계속 흐려지고 있습니다. 최근 몇 달 동안의 강력한 실적이 하락 반전의 발판이 되었지만 이동 방향은 올바른 것으로 보입니다.

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"경순은 통찰력 있고 사악한 사상가로, 다양한 음악 장르에 깊은 지식을 가지고 있습니다. 힙스터 문화와 자연스럽게 어우러지는 그의 스타일은 독특합니다. 그는 베이컨을 좋아하며, 인터넷 세계에서도 활발한 활동을 보여줍니다. 그의 내성적인 성격은 그의 글에서도 잘 드러납니다."